國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性并沒(méi)有呈現(xiàn)預(yù)想的清晰化趨勢(shì)：周一，希臘、法國(guó)、意大利和西班牙主權(quán)債券收益率普遍上揚(yáng)，而法國(guó)和希臘大選的投票結(jié)果也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的疑問(wèn)——同一日歐洲股市銀行類股和歐元的大幅下跌更加印證了這一點(diǎn)。
我們認(rèn)為，在復(fù)雜的外圍環(huán)境下，中國(guó)的宏觀調(diào)控政策只有以更加靈活的方式才能夠既保持自身穩(wěn)定同時(shí)應(yīng)對(duì)外部影響。
令人欣慰的是，調(diào)控靈活性正在加強(qiáng)。和預(yù)想中再一次下調(diào)準(zhǔn)備金率不同，貨幣政策“預(yù)調(diào)、微調(diào)”工具方面有了更多選擇。
我們要回顧一下幾天前央行的一次650億元逆回購(gòu)行為。事實(shí)上，650億元的規(guī)模并不算大，人們更在意的是，為什么幾個(gè)月之后，央行再次用公開(kāi)市場(chǎng)操作給市場(chǎng)注入流動(dòng)性。這意味著什么？它和預(yù)期中的下調(diào)存準(zhǔn)有怎樣的關(guān)系？
我們認(rèn)為，用公開(kāi)市場(chǎng)操作而非直接下調(diào)準(zhǔn)備金率體現(xiàn)的是一種謹(jǐn)慎態(tài)度，更能反映復(fù)雜國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控在靈活性方面的嘗試。
為什么要逆回購(gòu)？因?yàn)樗芙鉀Q緩解短期的資金緊張的問(wèn)題，引導(dǎo)市場(chǎng)利率。
我們知道，作為反映近期短期市場(chǎng)流動(dòng)性情況的最重要指標(biāo)，7天回購(gòu)利率一旦處于某個(gè)水平以上時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)有“偏緊”呼聲。而在4月直至5月份，7天回購(gòu)利率一直保持在3.7%-4%的偏高區(qū)間，這說(shuō)明流動(dòng)性處于偏緊狀態(tài)。
所謂逆回購(gòu)，就是指某一主體向交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣給交易商的交易行為，逆回購(gòu)實(shí)質(zhì)上是央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。
那么，這次注入流動(dòng)性說(shuō)明什么？在我們看來(lái)，它在貨幣政策工具多樣性選擇方面給市場(chǎng)發(fā)出了一個(gè)明確信號(hào)。
曾幾何時(shí)，大多數(shù)研究機(jī)構(gòu)把存款準(zhǔn)備金率下調(diào)作為關(guān)注重點(diǎn)。的確，以對(duì)沖外匯占款造成的流動(dòng)性為主要目的上調(diào)存準(zhǔn)，常常使人們陷入一種慣性思維——如果外匯占款下降，則勢(shì)必會(huì)以下調(diào)存準(zhǔn)來(lái)加以平衡。而去年下半年以來(lái)，外匯占款持續(xù)出現(xiàn)下降，一季度盡管出現(xiàn)了出口7.6%的小幅增長(zhǎng)，但和全年10%的目標(biāo)而言，差距不小。多數(shù)研究報(bào)告形成共識(shí)：今年將有多達(dá)6至8次的下調(diào)行動(dòng)。也因此，股票市場(chǎng)投資者亦將下調(diào)存準(zhǔn)的預(yù)期作為近期操作依據(jù)之一。
然而，市場(chǎng)的復(fù)雜性總是以多種方式呈現(xiàn)出來(lái)。比如，在4月份新增信貸出現(xiàn)銳減情況下，降低存準(zhǔn)0.5%釋放4000億元左右的資金是否能夠充分發(fā)揮作用？再比如，周邊國(guó)家出現(xiàn)的降息、注入流動(dòng)性等舉措讓輸入性通脹的擔(dān)憂加劇——如歐洲印鈔的懸念、日本央行10萬(wàn)億日元購(gòu)買債券的呼聲、印度、巴西和澳大利亞的降息等等。
因此，可以想見(jiàn)，在短期內(nèi)決策層會(huì)選取多種政策工具對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行微調(diào)，并就實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀進(jìn)行針對(duì)性輸血。而加大逆回購(gòu)操作力度等公開(kāi)市場(chǎng)操作和下調(diào)存準(zhǔn)等方式將在未來(lái)一段日子里綜合使用。
統(tǒng)計(jì)顯示，4月以來(lái)，央行借助公開(kāi)市場(chǎng)到期資金釋放，共計(jì)向銀行體系注入3680億元資金，接近一次降準(zhǔn)所釋放的資金量。然而和降準(zhǔn)不同的是，公開(kāi)市場(chǎng)操作往往是中短期工具，且注入流動(dòng)性和到期的回收預(yù)期明確，因此，只有長(zhǎng)期和中短期工具混合使用，才能真正起到調(diào)節(jié)和提供經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的作用。
常言道，貨幣如水，利弊各半。在日益開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策唯有更為靈活的操作手段才能趨利避害，在把“蓄洪”“泄洪”角色做到位的同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。（評(píng)論員 張立棟）
